罗莱生活：国内家纺第一品牌增长提速股价戴维斯双击

　　罗莱生活：国内家纺第一品牌增长提速股价戴维斯双击公司主营业务为床上纺织用品，销售模式涵盖了线下直营、加盟，线年受疫情影响线%，线上销售占比持续提升；与传统的代工厂不同，公司拥有自主品牌，在国内市场知名度较高，公司采取的是少品牌（3个高端，1个中端，1个低端）、多品类的模式，从最开始的床单、被套、枕芯逐步向外延伸，取得了不错的市场反响；

　　2、行业竞争格局：国内纺织业非常成熟，因此品牌成为了家纺业的第一要素，公司2020年销售额近50亿元，但是占据国内市场份额约为1%，行业十分分散。2020年疫情导致不少小的厂家资金量断裂，行业集中度趋于集中，头部公司受益明显。公司在国内主要竞争对手包括富安娜、水星家纺、梦洁股份，其中富安娜定位中高端，水星家纺和梦洁产品价格则相对亲民一些，未来行业的竞争核心要素在于品牌影响力和销售网络的布局；

　　3、行业发展前景：纺织业行业集中度过于分散，不利于长远发展，未来随着线上影响力的不断提升，行业集中度必将持续提升；在消费升级的趋势下，大众对品牌的需求持续提升，中端和高端市场份额也将持续提升；

　　4、公司业绩增长逻辑：行业需求稳定&行业集中度的提升，头部公司获得更多市场份额&公司品牌影响力和销售网络的持续提升

　　·经营数据：加盟商1104个、销售占比33.65%，线年GMV同比显著提升，线%；品牌涵盖低端乐窝家纺、中端罗莱、高端（廊湾家居、内野、恐龙）；

　　·其他重要事项：2021年，公司计划实现营业收入同比增长10%~25%，计划实现净利润同比增长10%~25%。

　　1、大股东持股及股权质押、高管激励：公司股权结构比较分散，由几名管理层控股，高管股权激励比较充分，但是有3名高管（有持股）在2020年离任；

　　2、员工构成：以生产人员和销售人员为主，家纺行业属于劳动和销售密集型企业，人均创收142万元，净利润超过17万元，在消费品行业中属于较高水平；

　　4、股东责任（融资与分红）：上市12年，累计融资15.18亿元，累计分红21.74亿元，分红大幅超过融资额，良心企业。

　　·员工总数：3452人（-77）：技术481（-46），生产2099（-94），销售554（+117）；本科学历以上：986；

　　·融资分红：2009年上市，累计融资（6次）15.18亿，累计分红（11次）：21.74亿；

　　1、资产负债表（重点科目）：账面现金十分充裕，应收账款占营业收入比例合理，但是存货金额较高，与公司加盟商的销售模式有关系，必然会有大额的铺货；固定资产8.68亿，在建工程1.38亿，公司正在有序扩张当中；负债率约为26.51%JN江南sports，整体资产结构健康；

　　2、利润表（重点科目）：2020年营收和净利润逆势小幅增长，2021年一季度营收同比增长约48%，净利润同比增长约151%，主要还是因为2020年一季度基数太低，相比2019年一季度营收增长约15%，净利润增幅约为26.2%，整体还是不错；家用纺织品行业具有稳定增长的特性，爆发式增长的可能性较低，预计未来几年公司的营收和净利润仍将保持合理、平稳的增长；

　　3、重点财务指标分析：公司各项指标表现都比较平稳，表现出一定的抗周期属性，符合消费品的特征；2020年开始公司加大了线上的布局力度，未来或在费用方面有一定的节约，净利润率有望小幅提升；

　　·资产负债表（2021年Q1）：货币资金16.34，交易性金融资产4.25，应收账款4.87，预付款0.52，存货11.67，其他流动资产1.19；固定资产8.68，在建工程1.38，无形资产2.67，商誉1.29；短期借款0.42，应付账款5.17，合同负债1.01，租赁负债3.58；股本8.28，未分利润23.94，净资产44.79，总资产61.3，负债率26.51%；会计师审计费用：130万元；

　　1、成长性：家用纺织品以稳定增长、结构性增长为主，很难形成爆款，故而大幅增长的可能性较低，同时又属于比较刚性的需求，在不犯错的前提下也很难下滑；过去几年公司的营收仅有个位数增长，疫情加速了行业产能出清，未来几年销售额增长有望提速；

　　·净利预测：2021E：6.9；2022E：8；2023E：9.4；（假设数据即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）

　　·三年后合理估值：170-240亿；当前合理估值：90-120亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：12.5-14.5元/股（未除权、除息）；

　　1、投资逻辑：行业需求稳定、公司是行业龙头&疫情加速行业产能出清，行业集中度的提升&估值合理；

　　公司采用多品牌运作策略以满足不同需求的消费者，目前拥有高端市场（廊湾、莱克星顿、内野）、中高端市场（罗莱、罗莱儿童）和大众消费市场（乐蜗LOVO、恐龙）。罗莱床上用品连续16年（2005-2020）市场综合占有率第一位。

　　公司目前线下渠道采取直营和加盟相结合的经营模式，巩固一二线市场优势的同时，积极向三四线家终端门店，线上渠道方面，公司与天猫、京东、唯品会等保持紧密合作，积极布局抖音、快手等短视频平台，结合自播、网红大人直播、社群营销、品牌小程序等新兴销售渠道和营销方式，线上销售获得了显著的增长；

　　公司拥有一支高素质、国际化的设计研发团队，围绕基于核心科技的应用研究，先后开发新材料及新功能60种以上；罗莱研究院在开展自主研发同时与外部专业机构保持长期合作，核心专利中长期研发项目涵盖了纤维材料、功能助剂、黑科技面料、羽绒科技等多个领域。2020年获得授权专利16件，公司累计拥有专利168件；

　　公司通过供应链管理优化项目二期，实现整体供应链从销售预测、商品计划到生产物料计划、成品发运计划全程端对端的打通，完成计划信息系统的集成和计划管理体系的搭建。供应链围绕快速响应和柔付，通过计划协调供应链各职能部门，提升计划完成率，缩短采购和生产周期，均衡淡旺季产能，保障供应及时满足消费者。此外公司还投资扩增南通工厂生产设备和自动化改造项目。物流仓储方面也投资建设了全自动智能立体仓，全面提升了仓储能力和全渠道发运能力；

　　家纺行业在经过需求推动为特征的快速发展后，市场呈现消费快速变化、零售渠道变迁、互联网消费崛起、全球化竞争加剧等特征，市场竞争日趋激励；

　　如果面辅料的价格和委托加工成本出现持续上涨的情形，公司有可能面临辅料不能及时供应、采购成本上升的局面；

　　随着公司销售规模扩大，供给给加盟商以及直营终端及电商渠道铺货和陈列的商品需求不断增加。目前公司的存货是正常经营过程形成的，但若产品销售市场发生异常导致存货跌价或变现困难，将给公司经营业绩带来较大影响。

　　公司是国内家纺第一品牌，深耕行业近20年，过往几年凭借强大的销售网络和过硬的品牌影响力，营收和净利润保持小幅增长；2020年疫情对家纺行业中小厂商造成了较大的创伤，行业竞争趋于缓和，公司盈利能力逐步凸显，2021年营收增长开始提速，公司股价也实现了戴维斯双击（底部至今已翻倍）。未来几年公司如果能够保证双位数以上的增长，那么股价仍有进一步上扬的空间，如果仍只有个位数的增长，逻辑证伪，则股价也将面临调整压力。

　　郑重声明：评级及评分仅为个人观点，在任何情况下，本报告中的信息或意见均不构成对任何人的证券买卖建议，对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

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